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——访广发稳健增长基金经理傅友兴⊙记者王诚诚○编辑金苹苹“投资有两条原则:第一条是守住本金,第二条是记住第一条。”这句被投资界所熟知的巴菲特语录,在波动率颇高的A股市场上,却鲜有长期践行者。

2015年6月12日,上证指数创下5178点的阶段性高点至今,上证指数跌幅约为三成。

然而,却有一批基金逆市创出新高,凭借真正的阿尔法收益,为投资者创造了实实在在的价值。广发稳健增长便是这样一只基金。

查看其净值曲线可以发现,2012年至今的6年间,历经市场跌宕起伏,广发稳健增长每年均获得正收益。过去3年,该基金的波动率、下行风险排名均位列同类基金前1%,为投资者创造了“稳稳的幸福”。作为广发稳健增长的基金经理,拥有长达16年投研经验的傅友兴,是业界少有的能够兼顾自下而上选股与自上而下择时的“全能型”选手。

在采访中,傅友兴坦言,自己选择的企业首先是“价值创造者”,这使得其组合中的个股“白龙马”特征十分明显。

此外,多年宏观策略的投研功底,也让他更为注重系统性风险,能够在市场出现明显高估时及时减仓避险。

抱元守一严选高质量增长“有人喜欢快公司,有人喜欢稳健的公司,而我比较喜欢好公司。

”当被问及他选股的最大特点时,傅友兴不假思索地回答道。

近年来,随着价值投资理念回归主流,很多投资者喜欢通过PB-ROE等指标来框选优质股,但长期践行价值投资、追求最佳风险收益比的傅友兴更进了一步。

他运用ROIC等指标,精选财务稳健、公司质地好、真正长期创造价值的公司进行投资。

之所以会形成这样的选股偏好,与傅友兴积淀多年的研究经验密不可分。

据他介绍,相比2007年,沪深300的成分股中,有三分之一公司的市值比10年前还低,且大部分企业的利润低于2007年。

“也就是说,在A股市场上,有些公司长期不创造价值,选股时一定要回避这类标的。

”正是这种扎实研究的做法与执着于基本面的信念,让傅友兴的投资很早就打上了价值的烙印。

通过长期的投资实践,傅友兴构建了一套“定量+定性”筛选优质个股的方法。

具体而言,定量标准包括资本回报率、现金流、财务稳健程度等指标。

其中,资本回报率指标分为两种:一种是经营比较稳定的企业,如消费、医药类等,重点看过去3年以上的资本回报率是否稳定在15%以上;一种是周期反转类企业,会在行业处于周期底部、ROE很低时,关注企业的ROE能否回到历史中位数。

如果未来3年复合收益率可能达到30%以上,就会在周期底部、估值便宜时买入。

至于定性角度,重点看公司的竞争优势和管理层,选择优秀的、追求企业长期利益的管理层。

此外,在具体买入股票时,会计算企业估值,在低估或者有安全边际的时候去买入。

与此同时,傅友兴还特别强调业绩增长质量的重要性:“我觉得这一两年A股市场发生了很大的变化,原来30%的业绩增长都可以给30倍PE,以后肯定不是这样的,因为企业业绩持续性可能完全不一样。

同样的公司未来若有30%的增长,它将来的确定性完全不一样。或者说不同行业有不同的特点,给的估值也会不同。”对于具有业务壁垒、“护城河”较深、增长质量较高的企业,傅友兴尤为青睐。这也使得他组合持仓中白马股、龙头股占比更高,且长期效果非常显著。Wind数据显示,自2012年以来的6年时间里,傅友兴管理的广发稳健增长基金每年均取得正收益。值得一提的是,2016年沪深300指数下跌%,广发稳健增长逆势获得%的正收益,排名同类基金前15%。自上而下择时“护法”绝对收益在基金行业,有些基金经理擅长自上而下择时和进行行业配置,还有些精研个股的基金经理容易“只见树木、不见森林”,对宏观环境相对忽视。但多年的宏观策略研究经验,让傅友兴成为业界为数不多的可以将自上而下与自下而上相结合的“全能型”选手。几次A股市场出现高点,他都能较为精准地进行减仓操作,使得基金净值回撤幅度较小,且能够连续创造正收益。“最近一次减仓操作是在去年11月,当时发现自己组合中的股票很多都已经透支了2018年的业绩,就进行了较大规模的减仓。”此后的市场走势验证了傅友兴的判断,2017年11月大盘在创出年内高点之后,开始了调整。此外,基于对股票市值与GDP体量比值的数量研究,傅友兴在2015年6月进行了减仓操作,并在2016年沪深300下跌%的背景下大量买入黄金股,逆势创造了可观的绝对收益。不过,傅友兴谦虚地表示,这种成功择时有运气的成分,可能难以持续,更多的还是会基于自下而上的研判进行操作。但熟悉他的业内人士则评价,这与他4年多宏观策略研究的功底及担任过研究发展部负责人的经历有关,能够比较全面地研判整个市场的气候。除了通过仓位调整进行风险控制,傅友兴还会通过个股风险收益比来印证对市场整体风险的判断。对于优质企业,如果估值过高,PEG指标不佳,傅友兴也会进行回避或调仓,保持整个组合未来1年、3年时间内拥有最好的风险收益比。傅友兴还会有意识地通过控制行业集中度和个股集中度来控制风险。他说:“单一行业的占比不会太高,即便再看好一个行业,也会将比例控制在30%左右。”谈及今年的投资机会,傅友兴坦言,与2017年相比,今年更多的是获取个股性的机会,投资难度相对较大。自上而下来看,个别行业如医药、计算机、养殖、风电等板块还保持景气上行,但很多行业,像地产产业链相关行业,景气度有所下降。“今年做基金,机会确实相对小一些,而且很多股票并不算便宜。所以,我觉得今年的机会可能偏向个股层面多一些,需要更多地借助研究团队的力量,发现个股机会。”。

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发布者:admin     浏览次数:     作者:www.yawsjdw.com 时间:2018-6-11 21:25:23